利率。
区域清算所为了适应本地企业结构与风险偏好，利率档位允许在一个小范围内调整。但这个小范围对“套利型迁徙者”来说，已经足够。
举例很简单：
*区域A：惩罚性利率触发阈值较低，公开标记较严格；
*区域B：惩罚性利率触发阈值略高，标记分级更温和；
*区域C：为了扶持中小企业，把微型窗口条件放宽了一点。
这些调整的初衷都合理。
但当它们并列存在，就变成一种“规则汇率”。
企业开始算账：
“同样的信任债评分，在A会触发L2，在B只触发L1。”
“同样的套利判定，在A会被公开标记，在C只会内部警示。”
“同样的退出冷却期，在B执行更‘弹性’，迁移成本更低。”
当这种账开始在行业里流传，迁徙就不再是偶然，而是策略。
未知实验室把这种现象命名为：
**制度搬运。**
周砚把这份分析投在屏幕上，问顾明：
“你觉得这会走到哪里？”
顾明没急着回答，他先把数据拉出来：
过去四周，某些企业的贴现窗口申请在区域之间呈现“滑动”，像水往低处流。
同时，清算所公共统计里出现一个微妙变化：
**险行业在严格区域的占比下降，而在温和区域上升。
顾明终于说：
“如果不干预，温和区域会变成风险堆积池。然后一旦爆，大家会说联邦清算所不可靠。规则挤兑会回潮。”
周砚点头：
“迁徙最终会把风险集中，而集中必然爆。爆的时候，没有人会说‘这是迁徙导致’，他们只会说‘规则体系失败’。”
迁徙不是立刻的崩溃，它是慢性结构性毒素。
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###二、迁徙的第二条曲线：企业开始制造“身份分裂”
更隐蔽的迁徙不是把公司整体迁到另一个区域。
而是身份分裂。
企业把业务拆成多个实体、多个子公司、多个合规主体，让不同主体分别选择不同区域的清算所规则，然后在内部做转移与对冲。
这是一种高级套利：
*在严格区域保留核心资产，享受高信任信用；
*在温和区域放置高波动业务，享受低利率与更宽松窗口；
*一旦发生挤兑，把风险留在温和区域，把信用带回严格区域。
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