些冰冷的数字：违约率攀升、提前还款异常、资产质量恶化……他抬起头，目光穿透办公室的玻璃幕墙，似乎看到了曼哈顿那些光鲜亮丽的高楼大厦背后，无数份打包了低信用贷款、被层层切割、评上AAA然后销往全球的金融衍生品，正像一颗颗埋藏极深的延时炸弹。
“个例？”他的声音平静，却让艾米丽下意识地坐直了身体，“不，这是矿坑里的第一只金丝雀死了。只是大多数人，要么听不到它的哀鸣，要么，不愿意听。”
他走到白板前，拿起笔，开始勾勒。不是复杂的数学模型，而是一个简单的逻辑链条：房价上涨预期放缓/逆转->次级贷款违约率上升->MBS及CDO（担保债务凭证）价值下跌->持有这些资产的机构亏损、流动性紧张->被迫抛售其他资产换取流动性->资产价格普遍下跌、信贷收缩->经济衰退预期升温->进一步打击房价和信贷……
“这是一个负反馈循环，艾米丽。”他转过身，眼神里没有任何狂热或恐惧，只有一种近乎冷酷的专注，“而且，这个链条上的每一个环节，都被杠杆和衍生品放大了无数倍。CDS市场已经在定价更高的违约风险，虽然还很微弱。市场的贪婪和自满，遮蔽了裂缝。”
“那我们……要做空房地产？做空金融股？”艾米丽试探着问。
陆孤影摇摇头：“太直接，太拥挤，而且为时过早。市场情绪还在狂欢，做空会被轻易碾碎。我们要找的，是链条上最脆弱、但尚未被充分定价的环节，并且，要有足够的保护。”
他的目光，落在了屏幕上那些错综复杂的结构性产品指数，以及与之相关的企业债CDS上。不是直接做空房价或银行股，而是做空那些严重依赖短期融资市场、持有大量看似安全实则有毒资产、且资产负债表杠杆高得惊人的非银金融机构发行的企业债，同时通过CDS购买保护。这是一场需要精密计算和极大耐心的狩猎，目标不是大众瞩目的巨兽，而是生态系统中最依赖幻觉生存、也最先会窒息的那些生物。
碎片二：2007年秋至2008年春，寂静的布局。
市场依然在狂欢。美联储还在讨论通胀风险，投行年报亮
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